O tempo do dinheiro: por que PE & VC parecem “funcionar” mais nos EUA do que no Brasil

Trabalho no mercado financeiro há 15 anos e, a cada ciclo, vejo o investidor brasileiro ganhar mais acesso a ativos fora do “feijão com arroz” e a instituições no Brasil e no mundo. Ainda assim, uma cena se repete: quando um fundo fechado de private equity (PE) ou venture capital (VC) atravessa uma fase longa sem distribuição, chovem questionamentos. É impaciência do investidor? Ou, com a renda fixa local pagando dois dígitos, o custo de oportunidade aumenta a ansiedade por “resultado já”?

Do ponto de vista comportamental, a ciência é direta: girar demais a carteira costuma custar retorno ao investidor pessoa física; é o efeito documentado por Barber & Odean (2000). faculty.haas.berkeley.edu Em classes ilíquidas como PE/VC, esse viés é ainda mais caro: o prêmio de iliquidez tende a aparecer no fim do ciclo do fundo (a famosa Curva J), não no começo. O gráfico “Curva J (ilustrativa)” acima mostra exatamente essa dinâmica — fluxos negativos nos primeiros anos (chamadas de capital) e, mais à frente, a virada positiva com distribuições. Em paralelo, dados recentes ajudam a explicar por que o mercado americano floresceu de forma mais ampla, enquanto no Brasil a penetração direta ainda é baixa.

Figura 1. Curva J (ilustrativa) — PE/VCFluxos negativos nos primeiros anos (chamadas de capital), seguidos por aceleração do valor e distribuições no fim do ciclo, quando o prêmio de iliquidez tende a se materializar.

Quem realmente investe (e como acessa)

Brasil. O veículo clássico (FIP) é condomínio fechado e, na prática, acessível sobretudo a investidores qualificados/profissionais — isto é, quem cumpre critérios como ≥ R$1 milhão em aplicações e outros requisitos normativos. Isso limita o varejo e torna a penetração direta residual. CVM+1

EUA. A porta direta também é restrita: em 2022, 18,5% dos lares americanos qualificavam como “accredited investors” (critérios de renda ou patrimônio), ou seja, elegíveis — o que não significa que invistam de fato. A grande massa de capital em PE/VC nos EUA vem de fundos de pensão e endowments, que alocam nesses mercados de forma estrutural. Comissão de Valores Mobiliários

401(k) e PE. Desde 2020, o Departamento do Trabalho (DOL) deixou claro que fundos-alvo com componente de PE podem, em certas condições fiduciárias, ser oferecidos em planos 401(k); em 2021, o DOL publicou um suplemento com salvaguardas. Adoção ainda é cautelosa, mas o canal regulatório existe. DOL+1

Tamanho dos mercados (2024)

Em VC, os EUA fecharam 2024 com US$ 215,4 bilhões investidos (14.320 deals), enquanto o Brasil somou R$ 9 bilhões segundo ABVCAP/TTR. A ordem de grandeza ajuda a entender o “gap” de escala e liquidez. nvca.org+1

Tabela comparativa: veja no quadro acima “Brasil x EUA — PE/VC (quadro-resumo)” os números de penetração, volumes, benchmarks e observações metodológicas.

Juros e a lógica do ciclo: por que isso pesa tanto

No PE, juros mais altos encarecem a dívida para LBOs, comprimem múltiplos e alongam saídas; quando a taxa de desconto cai, deal flow e exits tendem a reagir. Em VC, a sensibilidade a liquidez e condições monetárias também é clara: pesquisas mostram que alta de juros desde 2022 veio acompanhada de queda acentuada no investimento de venture. Wellington+1

Para o investidor brasileiro, esse pano de fundo soma-se a um fator doméstico: renda fixa em dois dígitos eleva o custo de oportunidade de “esperar a colheita” na Curva J — e alimenta o viés de curto prazo. Estudos e materiais educacionais clássicos mostram que tempo reduz a probabilidade de perda em carteiras de risco (ex.: 1 ano vs. 10 anos), exatamente o tipo de horizonte exigido por alternativos. Vanguard

O que os resultados dizem (benchmarks)

• Cambridge Associates — 2024: US Private Equity Index +8,1%; US Venture Capital Index +6,2%. VC voltou ao positivo após 2022–23, enquanto PE navegou um ano de bolsas fortes com mid/high single-digit. Cambridge Associates

• Dez anos (pensões públicas, EUA): Relatório 2025 do American Investment Council aponta mediana ~13,5% a.a. para private equity em 10 anos, superior à de várias outras classes nas carteiras avaliadas (metodologias variam). American Investment Council+1

Leituras do quadro Brasil x EUA (o que dizer ao cliente)

1. Penetração direta é baixa em ambos; no Brasil por regulação e ticket, nos EUA por restrições e suitability — quem move a agulha lá são institucionais.

2. Escala importa: US VC 2024 = US$ 215,4 bi vs. BR VC 2024 = R$ 9 bi. Mais escala → mais liquidez e janelas de saída.

3. Juros moldam o ciclo de deals e exits; quedas tendem a reanimar transações, enquanto altas encolhem a atividade. Wellington+1

4. Comportamento é alfa: giro excessivo destrói retorno; horizonte longo melhora a chance de capturar o prêmio de iliquidez. faculty.haas.berkeley.edu+1

Metodologia e cuidados de comparação

• “% de pessoas que investem”: não há censo perfeito. Nos EUA, usamos elegibilidade (18,5% dos lares “accredited” em 2022), não “quem efetivamente investe”; no Brasil, a qualificação define o público-alvo. Comissão de Valores Mobiliários+1

• Moedas e fontes: volumes de VC no Brasil (ABVCAP/TTR) aparecem em R$; nos EUA (NVCA/PitchBook), em US$. A relação de grandeza permanece robusta. Finsiders Brasil+1

• Curva J: o gráfico fornecido é ilustrativo; perfis reais variam conforme estratégia, pacing, alavancagem e saídas.

Referências (seleção)

• NVCA/PitchBook. 2025 Yearbook (2024 Trends): US VC = US$ 215,4 bi (14.320 deals). nvca.org

• ABVCAP/TTR (Brasil). VC 2024 = R$ 9 bi (↑17% a/a). Finsiders Brasil

• DOL/EBSA (EUA). Information Letter (2020) & Supplemental Statement (2021) sobre PE em 401(k). DOL+1

• SEC (EUA). Accredited households (SCF 2022): 18,5%. Comissão de Valores Mobiliários

• Cambridge Associates. US PE/VC Benchmark — 2024: +8,1% / +6,2%. Cambridge Associates

• American Investment Council (AIC). Relatório 2025 — mediana 10 anos PE ≈ 13,5%. American Investment Council+1

• Barber & Odean (2000). Trading Is Hazardous to Your Wealth — custo do giro excessivo. faculty.haas.berkeley.edu

• NBER/Vanguard (tempo e risco). Tempo reduz chance de perda / juros e VC: Ma & Zimmermann (NBER/Chicago Booth) e materiais educacionais Vanguard.